El gerente general del Banco de la República, Leonardo Villar, expuso cifras preocupantes durante la Convención Bancaria de Asobancaria. Además, advirtió sobre múltiples presiones que enfrenta la economía colombiana. Entre ellas destacan el fortalecimiento del peso, el control inflacionario y el déficit fiscal.
Villar comenzó su intervención reconociendo un hecho contundente. En más de cinco años al frente del Banco de la República no se ha alcanzado la meta de inflación del 3 %. Sin embargo, explicó que diversas circunstancias han dificultado este objetivo.
Según su interpretación personal del fenómeno, los últimos años han sido particularmente desafiantes. Por ejemplo, la pandemia trajo consigo dinámicas inflacionarias propias. No obstante, la estrategia monetaria restrictiva adoptada en Colombia fue fundamental para reducir la carestía.
“En ese período, la estrategia monetaria restrictiva adoptada en Colombia fue fundamental para ayudar a reducir la inflación desde niveles que llegaron al 13,4% en el primer trimestre de 2023 hasta un mínimo del 4,8% en junio de 2025. Esto es, una reducción de la inflación de más del 85 puntos porcentuales en poco más de dos años”, detalló Villar.
Desde entonces hasta finales de 2024, el comportamiento inflacionario colombiano fue similar al regional. Sin embargo, surgió una diferencia importante. En otros países la carestía continuó reduciéndose durante 2025. Así, llegaron a niveles cercanos a sus metas establecidas.
Para Colombia, la situación tomó un rumbo diferente. La inflación no solo frenó su caída en 2025. Además, experimentó un fuerte impulso alcista en 2026. Consecuentemente, se ubicó cerca del 6 % en junio y julio de este año.
Esta cifra representa el doble de la meta trazada para el país. Por otro lado, los análisis más recientes proyectan que el 3 % no se alcanzaría hasta 2028. Entonces, Villar planteó una pregunta crucial sobre esta divergencia con otros países.
“¿Por qué somos tan diferentes a otros países y en particular a nuestros pares?”, cuestionó el gerente. Posteriormente, señaló que las políticas gubernamentales del último año y medio actuaron contrariamente al proceso de ajuste previo.
En primer lugar, Villar mencionó el fuerte incremento del salario mínimo para 2025. Este creció cerca de seis puntos porcentuales por encima de la inflación observada. Luego, para 2026, el aumento fue mucho más radical. Específicamente, se incrementó en cerca de 17 puntos porcentuales.
“Me refiero en primer lugar al fuerte incremento en el salario mínimo que se adoptó tanto para 2025 (cuando éste se incrementó en cerca de seis puntos porcentuales por encima de la inflación observada) como, en grado mucho más radical, para 2026 (cuando lo hizo en cerca de 17 puntos porcentuales). No menos importante fue la agresiva política de expansión fiscal, que incrementó el déficit primario a máximos históricos y abiertamente insostenibles”, precisó Villar.
Igualmente importante fue la agresiva política de expansión fiscal implementada. Esta incrementó el déficit primario a máximos históricos. Además, Villar calificó estos niveles como abiertamente insostenibles.
El gerente reconoció que estas medidas apoyan una mayor capacidad de gasto. De hecho, en el corto plazo han generado resultados favorables para la actividad económica. También han contribuido a la disminución del desempleo.
No obstante, Villar considera que esto ha generado un exceso de demanda interna. Además, señaló que esta situación es insostenible a todas luces. La teoría económica indica que la inflación surge principalmente por desequilibrios entre oferta y demanda.
Las cifras del segundo trimestre de este año ilustran claramente esta situación. La demanda interna creció a un 4,8% en términos reales. Además, este crecimiento estuvo impulsado significativamente por el consumo público.
“En el segundo trimestre de este año, por ejemplo, la demanda interna creció a un 4,8% en términos reales y el crecimiento de la misma estuvo en alto grado impulsado por un aumento del consumo público del 11,5% en términos reales, de acuerdo con las cifras del DANE”, precisó el gerente.
A este complejo panorama se suma otro elemento preocupante. La apreciación del peso colombiano se ha convertido en un factor adicional de presión. En los últimos meses, el dólar ha venido perdiendo fuerza considerablemente.
El billete verde se ha acercado a la barrera de los 3.000 pesos colombianos. Cabe destacar que un nivel tan bajo no se registraba desde hace seis años. Sin embargo, Villar explicó que este fenómeno tiene características particulares en 2026.
A diferencia de 2025, este comportamiento no se explica por la depreciación generalizada del dólar. A lo largo del presente año, el peso también se ha apreciado frente a otras monedas. Por ejemplo, se ha fortalecido más de 18 % frente al euro.
Asimismo, el peso ha ganado terreno en porcentajes similares frente a monedas de países vecinos. Esto incluye las monedas de Chile y Perú. Aunque un dólar barato puede resultar positivo en algunos aspectos, también plantea desafíos importantes.
Especialmente para las importaciones, un dólar más barato resulta beneficioso. Sin embargo, también genera importantes retos para la competitividad de la economía colombiana. Un peso más fuerte encarece los productos colombianos para los compradores internacionales.
Esta situación puede llevar a los compradores externos a buscar alternativas en otros mercados. Consecuentemente, podría reducirse la demanda por bienes producidos por la industria nacional. Los sectores transables que compiten internacionalmente enfrentan así condiciones particularmente adversas.
“Para ilustrar la magnitud de los daños que la revaluación del peso genera a los sectores transables que deben competir en los mercados internacionales basta decir que esos sectores deben competir en condiciones tremendamente desventajosas cuando se tiene en cuenta que los salarios por hora que pagan a trabajadores de baja calificación aumentaron en cerca de 28% en pesos (teniendo en cuenta el aumento del salario mínimo y la reducción de la jornada laboral), y lo hicieron en más de 50% cuando se miden en dólares”, explicó Villar.
El gerente señaló que gran parte de este fenómeno se debe al aumento de la deuda pública. Además, Colombia se ha vuelto más atractiva para los inversionistas internacionales. Esta combinación de factores ha contribuido al fortalecimiento del peso.
Para Villar, este problema no se solucionaría mediante políticas de expansión monetaria. Estimular la economía haciendo que el dinero y el crédito sean más baratos y abundantes agravaría el panorama. Específicamente, esto impulsaría aún más la inflación.
En su análisis, Villar resaltó que la mejor estrategia es continuar con el enfoque actual. Básicamente, esto implica mantener las tasas altas mientras se va corrigiendo gradualmente la inflación. El gerente definió este enfoque como una política monetaria cautelosa y moderada.
Los salarios por hora para trabajadores de baja calificación ilustran claramente la magnitud del problema. Estos aumentaron cerca de 28% en pesos. Este cálculo tiene en cuenta tanto el aumento del salario mínimo como la reducción de la jornada laboral.
Sin embargo, cuando estos salarios se miden en dólares, el aumento supera el 50 %. Esta diferencia coloca a los sectores transables en condiciones tremendamente desventajosas. Deben competir en mercados internacionales con esta estructura de costos significativamente más alta.
La situación actual presenta un dilema complejo para las autoridades monetarias. Por un lado, mantener tasas de interés altas ayuda a controlar la inflación. Por otro lado, esto puede contribuir a la apreciación del peso.
La apreciación cambiaria afecta directamente la competitividad de los exportadores colombianos. Estos deben vender sus productos en mercados internacionales con precios expresados en una moneda más fuerte. Mientras tanto, sus competidores en otros países pueden ofrecer precios más atractivos.
Los productores locales enfrentan así un panorama particularmente desafiante. Deben lidiar con costos laborales crecientes medidos en moneda local. Simultáneamente, cuando convierten sus ingresos de exportación en pesos, reciben menos por cada dólar vendido.
Esta combinación de factores erosiona significativamente los márgenes de rentabilidad. Además, puede comprometer la viabilidad de muchas empresas orientadas a la exportación. También afecta a aquellas que compiten con productos importados en el mercado local.
El aumento de la deuda pública ha jugado un papel importante en esta dinámica. Los inversionistas internacionales han encontrado atractivos los títulos de deuda colombianos. Consecuentemente, han ingresado capitales significativos al país.
Este flujo de capitales ha ejercido presión sobre el mercado cambiario. La mayor oferta de dólares ha contribuido a la apreciación del peso. Además, las tasas de interés relativamente altas han hecho más atractiva la inversión en Colombia.
La política fiscal expansiva ha generado necesidades importantes de financiamiento. El gobierno ha tenido que emitir deuda para cubrir el déficit primario. Esta deuda, a su vez, ha atraído inversionistas extranjeros buscando rendimientos atractivos.
El déficit primario ha alcanzado niveles que Villar califica como máximos históricos. Además, los considera abiertamente insostenibles en el mediano y largo plazo. Esta situación fiscal complica aún más el panorama macroeconómico.
La reducción de la jornada laboral ha añadido otro elemento a la ecuación de costos. Las empresas deben pagar salarios similares o mayores por menos horas de trabajo. Esto incrementa efectivamente el costo por hora de la mano de obra.
Cuando se combina con los aumentos del salario mínimo, el impacto sobre los costos es considerable. Las empresas que compiten internacionalmente ven erosionada su competitividad. Esto es especialmente cierto para sectores intensivos en mano de obra.
El consumo público creció 11,5% en términos reales durante el segundo trimestre. Esta expansión significativa del gasto gubernamental ha impulsado la demanda interna. Sin embargo, también ha contribuido a las presiones inflacionarias.
La demanda interna total creció 4,8% en el mismo período. Este crecimiento, aunque positivo para la actividad económica, supera la capacidad productiva sostenible. El resultado es un exceso de demanda que presiona los precios al alza.
Las cifras del DANE confirman esta dinámica de crecimiento impulsado por el gasto público. El sector privado también ha mostrado dinamismo. No obstante, el motor principal ha sido claramente el consumo gubernamental.
Esta expansión de la demanda ha tenido efectos positivos sobre el empleo. La tasa de desempleo ha mostrado reducciones significativas. Además, la actividad económica ha mantenido ritmos de crecimiento razonables.
Sin embargo, Villar advierte que estos beneficios de corto plazo tienen costos de mediano plazo. El exceso de demanda alimenta presiones inflacionarias. Además, el déficit fiscal resultante plantea interrogantes sobre la sostenibilidad.
La inflación alcanzó niveles cercanos al 6 % en junio y julio de este año. Esta cifra duplica la meta del 3 % establecida por el Banco de la República. Además, representa un retroceso respecto a los avances logrados anteriormente.
El proceso de desinflación que había llevado la carestía desde 13,4% hasta 4,8% se ha revertido parcialmente. Los esfuerzos de más de dos años han visto reducida su efectividad. Las políticas fiscales y salariales han contrarrestado los efectos de la política monetaria restrictiva.
La proyección actual indica que la meta del 3 % no se alcanzaría hasta 2028. Esto implica tres años adicionales de inflación por encima del objetivo. Además, prolonga el período de tasas de interés elevadas.
Las tasas de interés altas tienen múltiples efectos sobre la economía. Por un lado, ayudan a controlar la inflación al desincentivar el consumo y la inversión. Por otro lado, encarecen el crédito para empresas y hogares.
Adicionalmente, las tasas elevadas atraen capitales externos buscando mejores rendimientos. Este flujo de capitales presiona la apreciación del peso. Así se cierra un círculo que presenta dilemas complejos para la política económica.
Villar enfatiza que la solución no pasa por expandir la política monetaria. Reducir tasas de interés en el contexto actual agravaría las presiones inflacionarias. Además, podría comprometer la credibilidad de la autoridad monetaria.
La estrategia recomendada implica mantener una postura cautelosa y moderada. Las tasas deben permanecer en niveles restrictivos mientras la inflación no converja hacia la meta. Solo gradualmente, conforme mejoren las condiciones, podrían considerarse reducciones.
Esta aproximación busca balancear múltiples objetivos en tensión. Controlar la inflación sigue siendo prioritario para la estabilidad macroeconómica. Sin embargo, también debe considerarse el impacto sobre la competitividad y el crecimiento.
Los sectores exportadores enfrentan así un período prolongado de condiciones desafiantes. Deben adaptarse a un entorno de peso fuerte y costos laborales crecientes. La productividad y la innovación se vuelven aún más críticas para mantener competitividad.
Las empresas que compiten con importaciones también enfrentan presiones. Un peso fuerte abarata los productos externos. Esto puede llevar a mayor penetración de importaciones en el mercado local.
La balanza comercial podría verse afectada por estas dinámicas cambiarias. Las exportaciones se vuelven menos competitivas mientras las importaciones se abaratan. El resultado podría ser un deterioro del saldo comercial.
Este deterioro comercial tendría implicaciones para la cuenta corriente de la balanza de pagos. Un déficit creciente requeriría financiamiento externo adicional. Esto podría eventualmente revertir los flujos de capital que actualmente aprecian el peso.
La sostenibilidad del déficit fiscal también plantea interrogantes importantes. Los niveles actuales no pueden mantenerse indefinidamente sin comprometer la estabilidad macroeconómica. Se requerirán ajustes fiscales en algún momento.
Estos ajustes fiscales podrían implicar reducciones del gasto o aumentos de ingresos. Cualquiera de estas opciones tendrá efectos sobre la demanda agregada. También influirán sobre la trayectoria de la inflación y el crecimiento.
El panorama descrito por Villar subraya la complejidad de los desafíos actuales. Múltiples objetivos de política económica están en tensión. Las decisiones en un frente tienen repercusiones en otros.
La coordinación entre política monetaria y fiscal resulta crucial en este contexto. Políticas fiscales expansivas complican el trabajo de la autoridad monetaria. Hacen necesarias tasas de interés
